创新药，又现集体大涨

文丨泰罗

10月31日，三生国健、舒泰神、广生堂、荣昌生物、圣诺生物、百利天恒等创新药概念股集体大涨。

政策收紧是上一轮医药大调整的核心原因，但现在，创新药的国内政策环境已明显宽松。

2024年，创新药首次出现在政府工作报告中。2025年，政府工作报告更进一步，从行业、资金、发展方向等各个维度给出具体指示和定调。更关键的一点，提出2025年将发布医保丙类目录，这意味着创新药增量支付时代已呼之欲出。

国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。

华福证券最新的研报显示，2020年—2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额则从6亿美元提升到41亿美元。

进入2025年，创新药BD彻底放飞，数量越来越多，体量越来越大——三生制药拿下辉瑞超60亿美元大单，德国BioNTech111亿美元疯狂倒卖普米斯BNT327，石药集团三个单笔潜在总金额50亿美元BD即将落地……开年至今，创新药出海交易总金额高达455亿美元，不到半年时间已直逼去年全年的水平。

ASCO会议一直被视为全球肿瘤学领域规模最大、学术水平最高的会议，在刚刚结束的2025ASCO会议上，共有73项来自中国的口头报告，数量创历史新高。

当所有利空因素都已充分入价，任何细微的变化都会带来巨大弹性，更何况是如此显著的边际改善，这是当下创新药重估的一个基本底层逻辑。

但是，如果仅仅是优于过去的自己，创新药不可能有现在这样的市场影响力和关注度。

2015年-2024年，中国医药产业用十年时间完成了从跟随到领跑的历史性跨越。

在今年ASCO会议入选的184项ADC管线相关研究中，有89项来自中国，约占总体的48.4%；中国企业发布约34项双抗研究，占整体双抗研究的比例约49%，全球研究人员共发布了54项“延迟公布摘要”，其中11项LBA由中国研究人员领衔完成。而在10年前，ASCO上仅有一项来自中国的口头报告，备受国际市场关注的LBA项目更是为0。

2015年，中国原研创新药的研发管线只有124条，至2024年这一数据已达到704款，位居全球第一。2015年中国企业自研进入临床的FIC创新药只有9个，在全球的占比不足10%，到2024年已飙升到120个，占比已超过30%。

把目光投向远方，中国创新药的伟大征程其实才刚刚开始。

一方面，本土Biotech以极低的研发成本和更快的研发速度已经实现对海外同行的碾压。截止到目前，中国企业在细胞疗法、ADC、双抗等技术领域的在研管线数量全球第一，在716个赛道研发进度保持第一。

另一方面，跨国药企即将面临专利悬崖，据悉到2037年全球市场有27款2024年销售额超40亿美元的重磅药物面临专利失效，默沙东、诺华、阿斯利康、辉瑞、罗氏和GSK等MNC急需补充研发管线以维持其市场竞争力。

2024年，中国对外授权交易金额占全球的比重为30%，2025年初至今对外交易总金额占比已升至40%以上。借助License-out模式实现技术价值全球化兑现，填补MNC专利悬崖后的市场空缺，这是属于中国创新药企的星辰大海。

从投资角度出发，无论创新药短期是否已经见顶，都不会影响相关优质标的在长期继续自己抬升自己的估值中枢。据华福证券测算，2020-2025年中国授权项目整体预计将带来约82亿美金的净利润，按10倍PE计算潜在市值增量高达817亿美元。

还是那句话，一个群星闪耀的时代已经降临，医药是过去五年资本市场最差的板块之一，可能也是未来五年最好的板块之一。$三生国健$$舒泰神(SZ300204)$$广生堂(SZ300436)$

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